В этом году несколько компаний по управлению активами намерены создать pre-IPO фонды. Это инвестиции в акции предприятий, которые собираются выйти на IPO.

Мнения экспертов относительно возможной эффективности таких фондов неоднозначны. В Украине, как и в России, их открывают в оффшорных зонах — из-за законодательных ограничений. Кроме того, в России такие фонды не продемонстрировали особой доходности/

Первопроходцем будет КУА «Сократ». Сейчас она проводит подготовку к регистрации фонда. Предполагаемое время начала размещения акций — третий квартал 2008 г. Компания «ТАСК-Инвест» и еще ряд других сейчас рассматривают вопрос создания такого фонда.

Общая характеристика и преимущества

Отличительной чертой фонда является потенциально более высокая доходность по сравнению с фондами, инвестирующими в ценные бумаги, которые уже котируются на фондовых площадках, при иной структуре распределения рисков, комментирует Виктор Постоенко, директор департамента прямых инвестиций УК «Сократ». Инвестиционная стратегия фондов pre-IPO предполагает вложение активов в предприятия, которые через несколько лет планируют провести публичное размещение своих акций на украинских и международных фондовых биржах.

Компания по управлению активами приобретает ценные бумаги не на торговых площадках, а непосредственно у акционеров компании либо выкупает акции дополнительной эмиссии. Традиционно активы таких фондов инвестируются в пакеты, не достигающие размеров блокирующего (25%). Правда, в украинских реалиях возможно рассмотрение вариантов покупки блокирующих либо контрольных пакетов акций. После приобретения акций КУА оказывает активное содействие в подготовке предприятия к выходу на IPO. Такая стратегия, как правило, приводит к росту капитализации предприятия, в несколько раз превышающему рост фондовых индексов.

Оптимальный срок существования таких фондов — 5 лет. Они имеют все шансы стать популярными среди инвесторов, предпочитающих агрессивную стратегию инвестирования. Фонд pre-IPO рассчитан на широкий круг как институциональных и корпоративных инвесторов, так и на частных, говорит Виктор Постоенко. Под структурой распределения рисков подразумевается, что отдельно взятое вложение в одну компанию такого типа, как указано выше, имеет более высокий риск по отношению к вложению в ценные бумаги, котирующиеся на бирже, но при правильной диверсификации портфеля проектов эти риски в значительной степени сглаживаются. Под правильной диверсификацией подразумевается, что в один проект вкладывается не более 10-15% общей суммы активов фонда, компании-проекты подбираются из различных отраслей, подверженных влиянию тех или иных макроэкономических факторов в различной степени и в разных направлениях.

Красивой истории в России не получилось

Опыт создания pre-IPO фондов уже есть у российских КУА. В России есть несколько фондов, нацеленных на pre-IPO ситуацию, их немного, они не очень крупные, сказал «i» управляющий директор группы компаний «Тройка Диалог», председатель совета директоров управляющей компании «Тройка Диалог» Павел Теплухин. «К сожалению, их результаты не отличаются от других фондов, которые инвестируют в акции. Не получилось красивой истории, чтобы выделить эти фонды из общей линейки. У нас такие фонды бессрочные, создаются на неопределенный срок. Потенциальными инвесторами, как правило, являются индивидуальные частные лица, состоятельные граждане, эта продукция не рассчитана на розничных клиентов, она слишком рискованна и существует для клиентов Private Banking»,— говорит господин Теплухин.

Дополнительный риск pre-IPO фондов по сравнению с другими ИСИ — риск ликвидности: если клиент захочет забрать свои деньги, а бумаги этих предприятий не котируются на бирже, то у КУА могут возникнуть проблемы с их реализацией.

Учитывая, что большинство средств, вкладываемых фондом, инвестируются в акции, не котирующиеся на бирже, господин Теплухин назвал две методики определения стоимости чистых активов (СЧА) на одну акцию pre-IPO фонда. Первая — оценка по среднему биду от трех-четырех независимых брокеров, переоценка осуществляется раз в квартал. Вторая — отражение этой инвестиции фонда по цене приобретения и непереоценивание до момента реализации. По его мнению, предпочтительнее первая методика.

Российское законодательство запрещает создавать pre-IPO фонды, поэтому они существуют вне российской юрисдикции. Размер такого фонда не превышает $100 млн., он покупает очень маленький пакет (10-ю долю процента) на общую сумму $5-8 млн., по очень низкой цене, по договоренности с другими акционерами. Все акционеры знают, по какой цене покупают.

«Для того чтобы купить, мы делаем полный тщательный анализ деятельности компании силами собственных аналитиков, которые в течение месяцев анализируют каждую ситуацию. После того как мы купили акции, все остальные инвесторы могут заходить свободно. Им не нужно тратить месяцы дорогого человеческого ресурса, чтобы оценить перспективность и безопасность вложений. Таким образом, мы экономим акционерам предприятия огромные деньги, поэтому они готовы выходить на IPO и платить премию, которую мы им сэкономили»,— пояснил Павел Теплухин.

Многие украинские эксперты не считают pre-IPO фонды перспективными в нашей стране. Например, директор по маркетингу Parex Asset Management Ukraine Константин Гришко не видит целесообразности создания в данный момент подобных фондов. Компаний, которые планируют проведение IPO, не так уж много, а кризис на мировых фондовых рынках и ухудшение условий кредитования (в т.ч. удорожание заемных средств) может вынудить некоторые компании отложить выход на IPO.

В данный момент из-за небольшой ликвидности и отсутствия достаточного количества потенциальных IPO-бумаг создать подобный фонд достаточно проблематично. Его эффективность из-за таких проблем может быть не очень высокой. «Мы рассчитываем использовать IPO-историю не в рамках создания специализированных фондов, а посредством покупки бумаг компаний в портфели существующих фондов»,— отмечает эксперт.

Pre-IPO — фонды, в которых КУА инвестируют собранные средства в акции предприятий, планирующих провести IPO на украинской или международных площадках.

IPO (Initial Public Offering) — первоначальное публичное предложение, применяется к акциям и подразумевает также их допуск к торгам на фондовой бирже. Компания, проводящая IPO, впервые предлагает неограниченному кругу инвесторов свои акции, впервые допуская их к торгам на фондовой бирже. Лондонская фондовая биржа (LSE) под IPO понимает все случаи размещения акций предприятиями, которые впервые публично предложили свои акции на ее торгах. При этом факты того, что бумаги этого эмитента уже были допущены к торгам, или эмитент уже проводил процедуру IPO на других биржах, не имеют никакого значения.

Автор: Юрий СТАНИШЕВСКИЙ

	20.02.2008	Большое облигачение
	20.02.2008	Зачем нужны pre-IPO фонды
	20.02.2008	Вступление в ВТО будет способствовать консолидации банковской системы Украины - эксперты